导读：随着日前IPO政策的收紧，中邮科技IPO无论是因何迟迟未能启动招股，但无疑其都可谓是错过了近期最好的发行时机。此外，据叩叩财讯获悉，继中邮科技后，科创板中，也还有少数几家已获得注册批文的企业，日前其发行的节奏也在放缓甚至“卡壳”。
对于拟IPO企业来说，经过严苛的交易所审核流程后，终于获得证监会的注册批文，但这并不意味着挂牌上市将就此万事大吉。
相反，在等待发行流程开启的最后一阵“东风”的过程中，过往诸多拟IPO企业饮恨于此。
2023年3月，申请北交所上市的郑州凯雪冷链股份有限公司，因IPO注册批文过期而不得不终止上市的推进，这也是注册制下首例因批文过期而失败的上市项目。
2023年4月，里得电科IPO的发行也悄然失败，在一年前的2022年5月25日，正欲进行申购流程的它，突然宣布“尚存事项需要核查”，出于保护投资者权益的考虑，决定暂缓后续发行工作，此后，虽已获得IPO发行批文的它，就再也未能重启发行，直到批文有效期的终结。
在科创板中，一家被证监会应允注册批复已超过五个月的拟IPO企业，却至今还尚未拉开其发行招股的序幕，或许，这也正在创下了注册制下的另一段纪录。
颇有来头的中邮科技股份有限公司（下称“中邮科技”）是在2022年6月底正式向上交所科创板提交IPO申请并获得受理的。
在中金公司和中邮证券的携手护航之下，这家长期专注于智能物流系统的研发、设计、生产、销售以及智能专用车的改造设计及销售的企业，计划通过IPO发行不超过3400万股以募集10亿元资金投向“中邮信源研发及智能制造基地”、“研发中心”、“智能物流设备前沿技术研发”和“信息化建设”等四大项目及补充流动资金。
中国邮政集团有限公司（下称“邮政集团”）为中邮科技实际控制人，其通过全资子公司中邮资本管理有限公司（下称“中邮资本”）持有中邮科技此次IPO发行前65.17%的股份。
背靠国资，又有中金等国内一线券商担任保荐工作，中邮科技的此次IPO的推进理应是一帆风顺且顺理成章的。
2022年11月24日，仅经过5个月的前期审核和等待，在于当日召开的上交所科创板上市委2022年第96次会议上，中邮科技的IPO申请并无悬念地获得了“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”的通行结论。
在获得上交所上市委审议通过的一个月后，2022年12月30日，中邮科技便迫不及待地向证监会报送了其IPO的注册申请。三个月后，证监会便正式同意了其IPO注册并发行的最终批复。
中邮科技或许没有想到的是，与大多数拟IPO企业前期坎坷的审核经历不同，在获得IPO注册批文后，相比较前期审核期和注册制来说，更为漫长的等待才刚刚开始。
据彼时证监会下发的《关于同意中邮科技股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》显示，该份批复文件的落款日期为2023年3月30日。
也就是说，在证监会已正式同意中邮科技注册5个月有余，但至今，中邮科技IPO的发行流程却一直未启动，甚至连正式的招股意向书都未公布，更何谈开启路演及询价。
即便以证监会正式公开下发注册批文的2023年4月25日计算，中邮科技IPO获得注册批文也足足超过了四个月，但其发行安排及初步询价公告也迟迟未能露面。
“虽证监会的注册批文有效期是12个月，原则上讲，企业可以在这12个月内任意选择时间段来完成其发行流程，但一般没有特殊情况，企业基本都会尽可能快的在第一时间启动IPO的发行工作，以免此后自身的基本面或发行环境出现变化而夜长梦多。”一位来自于沪上一家大型券商从业十余年的资深保荐代表人告诉叩叩财讯，中邮科技应是自科创板开板以来，在获得注册批文后，罕见的历时近5个月却仍未正式进入发行流程的企业。
在中邮科技IPO获得批文后似乎被按下暂停键的同时，多家与中邮科技IPO同期通过上交所上市委审核的企业不但早已进入发行流程，更是早已完成了科创板的挂牌交易流程。
索辰科技的IPO申请，是与中邮科技一道在2022年11月24日同日通过上交所科创板上市委审核的。
与中邮科技相似的还有，索辰科技IPO的计划融资规模也同样为10亿。
但在2023年3月获得注册批文后，索辰科技旋即就拉开了其IPO的发行程序，并在2023年4月18日就迅速地完成了上市挂牌交易。
同样，与中邮科技在2023年4月25日同一日正式获得注册批文的华丰科技，早在两个月后的6月27日便在科创板鸣锣挂牌。
更有甚者是，连预计融资规模高达36.22亿，且获得IPO批文的时间比中邮科技晚了一个多月的航材股份，也早早地在7月19日便完成了询价发行等一系列程序后挂牌科创板上市交易。
反观，中邮科技IPO却依旧迟迟未有启动的动静。
“一般拟IPO企业在获得批文后，迟迟未展开招股发行流程，主要原因有两种，一种是企业从自身发行的难易程度考量，想找准最好的时期以期发行结果及利益的最大化，另一种便是在获得批文后出现了重大事项，被监管层‘窗口指导’而暂缓。”上述资深保荐代表人坦言，“从中邮科技IPO目前的推进现状来看，其早前发行进展的缓慢，显然并非是因其融资规模较大导致的，更像是因其在获得批文后，出现了可能影响发行的重大事项而遭到‘窗口指导’导致。”
随着日前IPO政策的收紧，中邮科技IPO无论是因何迟迟未能启动招股，但无疑其都可谓是错过了近期最好的发行时机。
2023年8月27日下午，证监会、财政部同时共发布4份文件力促A股资本市场活跃度，其中便包括了《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》（下称“《监管安排》”）。
在《监管安排》内容中的第一条，监管层便明确称“根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏”。
“收紧IPO节奏是从申报、审核、注册和发行等多渠道管控的，事实上，收紧IPO的节奏从今年7月以来，市场便已经开始有所感受，在政策明确落地后，这一周来，就IPO审核和注册批文发行频次上，也能感受到明显的效果。”一位接近于监管层的投行人士告诉叩叩财讯。
据叩叩财讯获悉，继中邮科技后，科创板中，也还有少数几家已获得注册批文的企业，日前其发行的节奏也在放缓甚至“卡壳”。
1）研发占比、毛利率双滑的中邮科技
如果说中邮科技IPO在获得注册批文后迟迟未能进入招股流程是为了等待一个更好的发行契机的话，那么，正如上述所言，在目前IPO收紧、市场情绪焦灼的外部环境下，加之中邮科技颓势初显的基本面，这内外双重的压力之下，其或已经错过了近期最好的发行窗口。
早在中邮科技IPO申报审核之初，有关其毛利率持续下滑等问题，便成为了市场对其最大的争议点。
公开数据显示，2020年至2022年间，中邮科技营业收入持续保持着增长，从最初2020年的14.2亿规模，经过2021年的大幅上涨至超过2亿后，2022年，依旧保持在了2.21亿元左右，但对应的扣非净利润，却在经历了前期大增之后，在最近一期会计年中，出现了较大幅度的下滑。
据中邮科技最新披露的2022年财报显示，其2022年扣非净利润仅录得7133.99万元，较2021年的8632.1万元下滑超过17%。
增收不增利的背后，显然是衡量企业盈利能力的最重要指标——毛利率的较大幅度的下滑。
2020年时，中邮科技的主营业务毛利率还能达到19.36%,，到了2021年，其毛利率则下滑至15.07%，到了2022年，毛利率下滑的趋势依旧未能得到扭转，更进一步下滑至13.91%。
更需指出的是，中邮科技的毛利率更是远低于同行平均水平。
数据显示，中邮科技同行可比企业在2020年至2022年三年中，平均毛利率皆高于20%，其在经过2021年的低谷后，2022年更是达到了近三年的峰值，分别为24.72%、21.22%和25.47%。
除以毛利率为代表的盈利能力在波动中走低，最能显示中邮科技“科创创造”属性的研发投入比的指标上，也同样在走低。
同样由中邮科技2022年年报披露，在过去的一年中，其研发投入费用为8739.67万元，较2020年的7604万和2021年的8422万元皆有小幅的增长，但研发投入占营收比重上，却从2020年的5.34%、2021年的4.09%逐年下滑至了2022年的3.94%。
同样，中邮科技的研发投入比也低于行业平均水平。
在2020年和2021年间，中邮科技可比企业的研发投入比平均分别为5.69%和5.16%。
在研发人员的数量和比重上，与同行可比公司相比，中邮科技似乎也难以与之抗衡。
中邮科技IPO招股书曾显示，截至2022年6月末，中邮科技拥有研发人员177人，占员工总数比例为13.69%。而同行业公司中科微至（688211.SH）截至2022年6月末，研发人员占员工总数比例为30.48%；科捷智能（688455.SH）截至2021年12月末，研发人员占员工总数比例为34.71%；上海欣巴自动化科技股份有限公司 截至2021年12月末，研发人员占员工总人数26.36%。
“2022年财务数据的不佳，应不是中邮科技IPO发行迟迟未能启动的主因。”上述资深保荐代表人认为。
据叩叩财讯获悉，彼时，早在2023年3月30日，证监会便同意批复了中邮科技IPO的注册申请，之所以一直等了20余天后直到2023年4月25日才正式公布，主要原由也是因为在2023年3月31日，彼时中邮科技IPO申报的有关财务数据正式过期，其需补充最新一期即2022年的年报数据后，监管层才会继续推动批文的下发。
2023年4月20日，在中邮科技将2022年财务数据补充之后不久，有关其IPO的注册批文便正式公布。
“这至少说明中邮科技2020年至2022年内的基本面表现还是获得了证监会认可的。”上述资深保荐代表人坦言，综合各方面因素，中邮科技IPO之所以迟迟未能启动发行，很大可能是在拿到发行批文后出现了“重大事项”。
不过，对于中邮科技来说，虽注册批文的有效期已经过去了5个月。但其依然有足够的时间在剩余的7个月时限里来完成询价、发行和挂牌上市等一系列流程的。
2）少数科创板拟IPO企业获准注册后发行已被“卡壳”中
中邮科技IPO在获得注册批文后却一改此前一帆风顺的态势而推进缓慢的背后，到底是其主动的选择，还是真如上述资深保荐代表人所猜测的那般遇到了“重大事项”，目前尚未有定论。
不过，在当下IPO收紧的当口，据叩叩财经获悉，除了中邮科技外，在科创板中，另外也还有少数几家获得注册批文的企业在发行流程中也推进缓慢甚至已悄然“卡壳”。
公开数据显示，2023年以来，证监会共下发科创板IPO注册批文66份，绝大部分企业在获得批文之后便紧锣密鼓地推进着发行流程，但仍有如中邮科技板极少数几家面临着发行的推进“障碍”。
“目前获得发行批文超过3个月都未能启动招股流程的科创板企业包括中邮科技在内，大约仅有4家左右，这些企业大部分都各有各的问题。”上述接近于监管层的投行人士告诉叩叩财讯，如西安新通药物研究股份有限公司（下称“新通药物”）便是除中邮科技外，另一家获得注册批文却难以发行的颇具代表的拟IPO企业。
“新通药物IPO在获得发行批文后的暂缓，或与日前监管层对科创板采用第五套标准上市的企业采取审慎的态度有关。”上述接近于监管层的投行人士透露。
公开信息显示，新通药物的IPO注册申请是在2023年4月25日正式获得批准的。但至今也4个多月过去了，新通药物也迟迟未能开启发行程序。
作为一家专注药物研发超过二十年的企业，新通药物主要聚焦于乙肝、肝 癌等重大疾病领域，致力于研发相关创新药物。
新通药物的IPO申请是在2023年1月12日举行的科创板上市委2023年第6次会议上通过审核的。
不过，因其创新性曾遭到监管层质疑，在2022年12月12日，新通药物首次上会受审时，曾遭到暂缓审议，要求其进一步说明创新性的具体体现和是否符合科创属性和科创板定位的相关要求。
此次IPO，新通药物拟募集资金12.79亿元，计划将8.99亿元用于新药研发项目，其余资金用于创新药物产业化生产基地建设项目和补充流动资金项目。
招股书显示，新通药物主要核心产品仍处于研发阶段，尚未开展商业化生产销售，公司未来几年将存在持续大规模的研发投入，研发费用将持续处于较高水平，上市后未盈利状态预计持续存在且累计未弥补亏损可能继续扩大。
如上所述新通药物此次上市的标准便是选择的科创板第五套标准，即“预计市值不低于人民币 40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件”。
“此前某家同样以第五套标准上市的亏损药企巨额天量融资的结果，引发了市场的争议，目前，监管层对类似的企业IPO的推进也更为审慎，新通药物IPO在此风口之际，IPO发行推进缓慢也在情理之中。”上述接近于监管层的投行人士认为。
