在跨境电商与“一带一路”倡议的双重红利下，中国物流企业正加速国际化布局。
近日，来自浙江杭州的东源物流（EasternInternationalLtd，股票代码ELOG）更新招股书，计划以720万美元、发行价格介于4-5美元之间，预计发行市值为5408万美元的发行规模登陆纳斯达克，成为又一家冲击美股的中国物流企业。然而，其营收增速放缓、客户集中度过高及流动性压力等问题，为这场资本化征程蒙上阴影。
业务增长与利润困局：增收不增利的矛盾
天眼查显示，东源物流主要为企业客户提供国内和跨界专业物流服务，包括项目物、一般物流服务。公司自2019年起开始提供跨境物流服务，主要侧重于中国大陆和东南亚国家之间的内陆运输和铁路运输，用于大宗商品、电子产品、轮胎、新能源设备等货物。
从市场宏观视角来看，跨境物流行业当下仍处于高度分散状态。随着资本市场的目光不断投向这一领域，大量资本涌入，众多企业纷纷借助投资并购、上市融资等手段，力求强化自身业务实力，拓宽服务覆盖范围。东源物流也怀揣着同样的愿景，期望在激烈的市场竞争中脱颖而出，不断发展壮大。
在业务成果方面，2022年堪称东源物流跨境运输业务的丰收之年。这一年，公司顺利完成从老挝向中国的大规模运输任务，其中包括707个40英尺集装箱、914个20英尺集装箱，以及244个专门用于运输橡胶、铁矿石、大麦和木薯淀粉的露天顶部集装箱。
不仅如此，公司还参与到中国-欧洲铁路快运业务中，为运往欧洲的洗衣机等货物提供物流服务。运输能力是物流企业的核心竞争力之一。东源物流在自有运力与合作运力方面构建了颇具规模的运输网络。
公司拥有20辆自有卡车，同时与超过2000辆卡车的司机达成合作关系，凭借这一运力组合，高效开展国内长途运输服务，为国内物流业务的高效运转提供坚实保障。
一直以来，东源物流极为重视客户资源的积累与维护。自成立起，公司优质客户数量稳步攀升，主要业务也随之呈现出稳定增长的良好态势。
公司将发展战略重点放在与上市公司、跨国公司以及知名品牌等大型企业客户建立长期稳定的合作关系上，目前已成功与诸多行业头部企业携手合作。
随着客户群体的持续扩大，东源物流的营收也水涨船高。在2023至2024财年（以下简称“报告期内”），公司营收实现大幅增长，分别达到2416万美元与4044万美元，同比增长率高达67.4%。
然而，进入2025财年上半年，公司收入增长态势出现明显变化，增速大幅下滑，同比仅增长5.5%。在公司核心业务运输服务方面，收入增长更为乏力，仅增长了2.5%。
深入分析运输服务收入结构可知，其增长主要得益于一般物流收入的增加，反观项目物流收入，同比呈现下滑趋势。与此同时，仓储转租服务收入却迎来大幅增长，涨幅达38.7%，这主要是由于一般物流服务需求的扩张，相应带动了配套仓储服务需求的增长。
从盈利能力角度看，2025财年上半年，东源物流运输服务的毛利率显著提升，增长近4个百分点，这一积极变化有力推动公司整体毛利率从报告期内的11.1%跃升至14.2%，进而使得期内毛利实现35.7%的大幅增长。
但遗憾的是，在利润端，公司表现并不尽如人意。由于汇兑收益、利息支出、政府补贴等多种因素的综合影响，净利润增长受到明显抑制，期内仅增长3.8%。
尽管相较于2024财年，利润端已止住下滑态势，但汇兑收益、利息支出、政府补贴等因素对公司利润稳定性的干扰问题依旧存在，成为公司未来发展需要着力解决的重要挑战。
工程物流赛道：百亿市场的“蛋糕”与“陷阱”
在中国物流业蓬勃发展的大背景下，工程项目物流作为其中的专业细分领域，也展现出迅猛的发展势头。众多中国的专业物流公司以及综合物流公司纷纷涉足项目物流业务，积极抢占这片市场高地。
建筑业的高速发展，涵盖能源领域、工业生产线建设、基础设施打造、特殊安全项目以及传统化工产业，还有以风能和太阳能产业为代表的替代能源领域，都为项目物流行业的稳健前行注入了强大动力。这些行业的工程项目往往涉及大量物资的运输与调配，对专业的项目物流服务产生了持续且旺盛的需求。
随着市场需求格局的不断演变，尤其是能源、基础设施以及化工行业的稳步扩张，专业项目物流企业对于重型货运的需求日益高涨。近年来，项目物流量在整体物流量中的占比持续攀升。
数据显示，2023年中国工程项目物流市场规模达到364.9亿元人民币，相较于上一年度，实现了4.10%的同比增长。这一数据充分彰显了该细分领域的强劲发展态势以及广阔的市场前景。
毋庸置疑，物流产业的持续壮大以及项目物流服务这一细分赛道的加速拓展，为东源物流带来了诸多发展机遇。然而，在把握产业发展红利的同时，东源物流也不得不直面一系列潜在挑战。
中国的工程项目物流市场呈现出较为分散的格局，众多企业规模较小，这虽然意味着巨大的增长潜力，但也导致市场竞争异常激烈。一方面，随着中国经济持续担当世界经济复苏的重要引擎，“一带一路倡议”的深入推进为跨境项目物流公司开辟了广阔的市场空间，带来了大量的商业契机。
另一方面，诸如顺丰控股、圆通国际、京东等行业巨头早已布局相关业务。并且，随着“一带一路”建设的持续推进，预计将有更多的快递企业搭乘“中国基建”“中国制造”的东风扬帆出海。它们在助力中国企业拓展国际市场版图的过程中，不断培育并强化自身的核心竞争力。
相关数据反映出市场竞争的激烈程度。截至2023年底，我国快递服务行业企业数量已接近14万家。截至2023年10月，我国跨境物流企业数量更是达到15.67万家，与2022年的约14.67万家相比，增长态势显著。
庞大的企业数量，使得市场竞争愈发白热化，东源物流在这片红海中面临着巨大的竞争压力。
从东源物流的招股书数据可以清晰地看出其客户集中度较高的现状。在2023财年，公司来自两大头部客户的收入占比分别为23%和15%，二者合计占比达38%。到2024财年，这一情况进一步加剧，两大客户占公司总收入的比例分别跃升至35%和23%。
这种过度依赖头部客户的业务结构，使得公司收入面临较大的波动风险。一旦头部客户出现流失，公司的业务经营必将遭受沉重打击，严重影响公司的业绩稳定性和可持续发展能力。
客户集中度偏高的问题直接导致东源物流应收账款居高不下。根据招股书披露，截至2024年9月30日，公司应收票据金额为198.2万美元，应收账款总额高达1400万美元，应收票据与应收账款之和接近1600万美元。
而同期公司的总资产为2421.71万美元，这意味着应收款项占总资产的比例高达66%，占流动资产的比例更是约达85%。随着公司对客户依赖程度的不断加深，应收款项持续攀升，甚至致使公司经营活动的净现金流量连续出现负值，分别为-50万元和-63万元。
这无疑给公司的资金流动性带来了极大的压力，严重影响了公司资金的正常周转和运营效率，对公司的日常运营和未来发展构成了严重威胁。
综上所述，当前东源物流正面临着收入增速显著放缓、利润释放受阻的困境，业绩增长面临较大压力。尽管工程项目物流行业的整体增长为公司带来了高成长的可能性，但公司必须高度重视并积极应对客户集中度高、应收账款居高不下所引发的流动性隐患等问题，否则将难以在激烈的市场竞争中实现可持续发展。
流动性危机：IPO能否成为破局关键？
深入来看，东源物流此次踏上IPO之路，计划募资720万美元。然而，这一募资规模仅相当于其2024年净利润（108万美元）的6.6倍。
对比同行业其他企业，这一数字显得相形见绌。例如，2024年12月，南航物流申请在沪市主板上市，拟募资超60亿元，用于购置全货机与信息化及数字化建设，其募资规模远超东源物流。
还有来自宁波的冷链物流运输公司昊鑫国际物流，2024年9月向美国证券交易委员会递交招股说明书，拟以每股4-6美元发行200万股普通股，募资或达800-1200万美元，也高于东源物流。
可见，东源物流的募资规模远低于行业平均水平，在当前流动性压力下，其能否借助IPO成功破局，充满不确定性。面对严峻的流动性困境，东源物流可从以下几个关键方向探索破局路径。
首先，东源物流当前流动资产中高达85%为应收款，过高的应收账款占比，不仅占用了大量资金，降低了资金使用效率，还增加了坏账风险。
公司需采取一系列积极措施来降低应收账款占比。一方面，可加强应收账款的管理，建立完善的客户信用评估体系，对客户信用状况进行全面、深入评估，根据信用等级制定差异化的收款政策，对信用良好的客户给予一定账期优惠，对信用风险较高的客户则要求预付款或缩短账期。
另一方面，引入战略投资者不失为一种有效策略。战略投资者的加入，不仅能为公司带来充足资金，缓解流动性压力，还能凭借其丰富行业经验、广泛资源与市场渠道，助力公司优化业务结构，提升运营管理水平，增强市场竞争力。
再者，目前东源物流业务主要集中在东南亚和欧洲地区。为突破现有发展瓶颈，公司可积极向非洲、拉美等新兴市场拓展。
随着“一带一路”倡议的深入推进，中国基建、中国制造在全球影响力不断提升，大量中国企业前往非洲、拉美开展基础设施建设、能源开发等项目，产生了旺盛的物流需求。
东源物流可借鉴“中国基建出海”模式，紧密跟随中国企业在非洲、拉美的业务布局，提供定制化物流解决方案。
例如，在非洲，一些国家正在大力发展能源产业，东源物流可为其提供能源设备运输服务；在拉美，随着电商市场的兴起，可为电商企业提供仓储、运输、配送等一站式物流服务。
通过拓展新市场，公司不仅能扩大业务范围，增加收入来源，还能分散市场风险，减少对单一市场的依赖，提升公司整体抗风险能力。
从东源物流的发展困境与破局探索中，整个跨境物流行业能得到深刻启示。跨境物流企业在发展过程中，需在“规模扩张”与“盈利质量”间寻求精准平衡。
过度追求规模扩张，可能导致成本失控、客户质量不高、应收账款增加等问题，影响盈利质量；而过于保守，忽视规模扩张，又会错失市场发展机遇，被竞争对手超越。
东源物流的IPO，折射出中国跨境物流行业的双重矛盾：一方面是“一带一路”催生的千亿级市场机遇，另一方面是价格战、客户集中度过高等内生性问题。其能否借资本之力实现逆袭？答案或许藏在招股书未言明的战略细节中，更取决于行业整体从“量”到“质”的转型速度。
